При оценке инвестиционной привлекательности предприятий для финансовых вложений компанией «Атон» на фондовом рынке предварительно необходимо четко специфицировать следующие моменты:
1. Что является базой оценки?
• другие компании (ограниченный перечень);
• заданные потенциальным инвестором целевые показатели окупаемости инвестиций (срок окупаемости, простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);
• среднеотраслевая отдача на инвестированный капитал (в этом случае производится оценка абсолютной инвестиционной привлекательности предприятий);
• производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для конкретного инвестиционного проекта или этот момент не определен;
• производится ли оценка инвестиционной привлекательности предприятий для фиксированных сумм инвестиций или этот момент не определен;
• производится ли оценка привлекательности для кредитного финансирования или институционального финансирования;
• накладываются ли инвестором ограничения по:
• срокам окупаемости инвестиций;
• минимальной отдаче на инвестируемый капитал;
• ликвидности капитальных вложений;
• предельным суммам финансирования;
• каков качественный характер финансирования (НИОКР, инновации, модернизация, поддерживающие инвестиции);
• каково дополнительное обеспечение (залог, минимальный остаток на счете, аккредитив и пр.).
Без четкого прояснения данных моментов оценка инвестиционной привлекательности предприятий теряет смысл. С учетом сказанного выше существует огромное количество версий оценки инвестиционной привлекательности предприятий в зависимости от спецификации требований заказчика. Приведем следующий типичный вариант, встречающийся при реализации различных региональных программ:
1. Оцениваются предприятия различных отраслей.
2. Инвестор предоставляет краткосрочное финансирование.
3. Финансирование не осуществляется под конкретный инвестиционный проект.
4. Базой сравнения служат другие предприятия из ограниченного перечня.
5. Существуют ограничения по:
характеру инвестиций. Это должны быть инвестиции в расширение производства (инновации) с целью создания новых рабочих мест;
предельному сроку окупаемости (8 лет). Кредитный период не должен превышать 8 лет;
минимальной отдаче на инвестиции. Рентабельность инвестиций (с учетом включения процента по привлечению в расходы) должна составлять не менее 20% годовых;
процент по кредиту составляет 13 % годовых. Метод погашения кредита - straight-line (проценты выплачиваются ежеквартально, начиная с I квартала, сумма основного долга погашается единовременно в конце срока финансирования).
Информационной базой выполнения проекта служат данные финансовой и оперативной отчетности предприятия. Оценку инвестиционной привлекательности предприятий АТОН проводит в два этапа.
1-й этап - анализ ограничений, «просеивание» предприятий и формирование «узкого списка».
2-й этап - рейтинговая оценка предприятий из «узкого списка».
Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует - не соответствует». При соответствии предприятий из списка заданным ограничениям они включаются в «узкий список», при несоответствии - исключаются из дальнейшего рассмотрения.
Абсолютная окупаемость инвестиций по конкретным инвестиционным проектам считается по показателям чистой текущей стоимости (NPV) и внутренней нормы рентабельности (IRR). Абсолютная окупаемость подразумевает положительное значение NPV и IRR. Для предварительной оценки абсолютной окупаемости инвестиций производится следующая процедура:
берется за последний год показатель прибыльности совокупных активов, т. е. чистая прибыль за год (без вычета процентов по привлечению средств)/валюта баланса. Валюта баланса берется усредненной (среднеарифметической) квартальных данных за последний год (1,01; 1,04; 1,07; 1,10);
берется заданный процент по привлечению средств (годовых), он равен 10-15%;
считается разница прибыльности совокупных активов и значения процента, исходя из прибыльности совокупных активов, которая равна 0,4 в год (начиная с первого года), то разница равняется 0,1 (0,4 - 0,3). Если инвестиции начинают окупаться через несколько лет (наиболее вероятный случай), то для расчетов берется величина сложного процента;
производится сравнение полученной цифры с 0. Если результат положительный, то инвестиции в данное предприятие в абсолютном значении окупаемы. В противном случае предприятие не включается в «узкий список».
В некоторых случаях компания сама может задать целевой уровень окупаемости. В этом случае необходимо произвести дополнительную итерацию, подсчитав IRR за заданный инвестором период окупаемости (целевой уровень окупаемости может быть задан инвестором за определенный период). Т.е., если инвестором могут быть заданы требования окупаемости инвестиций за первые два года на уровне не менее 44% чистого дохода (20% в год) и 60% за весь срок кредитования (8 лет). В этом случае считается IRR за заданный период и сравнивается с целевым показателем. Расчет производится по формуле сложного процента. Например, IRR за два года будет равняться 1,12-1 = 0,21 (т. е. 21% за два года), что меньше целевого уровня (40%). Следовательно, предприятие необходимо вычеркнуть из «узкого списка».Здесь ограничения сопоставляются со спецификой отрасли в соответствии с инвестиционной матрицей (глава 1).
После формирования «узкого списка» осуществляется рейтинговая оценка (ранжирование по степени убывания инвестиционной привлекательности) попавших в него предприятий. Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего комплексного показателя, который рассчитывается как сумма взвешенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:
характер кредитования. При кредитном финансировании необходимо существенно увеличить веса показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффективности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;
предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере возрастания срока окупаемости (срока кредитования при банковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспособность) по сравнению с показателями текущей платежеспособности (ликвидность и финансовая маневренность). Напротив, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны занимать доминирующую роль.
Сравним, например, возможные показатели рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности последовательно для следующих пар:
1. Долгосрочные финансовые вложения (инвестиции) (верхний предел срока окупаемости - 8 лет) - институциональное финансирование (верхний предел срока окупаемости - 8 лет).
2. Краткосрочные финансовые вложения - краткосрочное финансирование (верхний предел срока окупаемости - 2 года).
Оценки: «хорошо» (хор.) - 2 балла; «удовлетворительно» (уд.) - 1 балл; «в районе предельно допустимого значения» (пред.) - 0; «неудовлетворительно» (неуд.) - 1 балл; «крайне неудовлетворительно» (кр. неуд.) - 2 балла.
Показатели:
1. Эффективность хозяйственной деятельности: рентабельность продукции; балансовая прибыль на 1 руб. совокупных активов; балансовая прибыль к собственным средствам; доля износа основных средств и балансовая прибыль к величине оборотных средств.
2. Финансовое состояние: коэффициент текущей ликвидности; коэффициент срочной ликвидности; коэффициент абсолютной ликвидности; доля чистого оборотного капитала в оборотных средствах и ; доля собственных средств в совокупных пассивах (источниках финансирования).
Поправка на динамику: «крайне положительная» - плюс 20%; «положительная» - плюс 10%; «стабильная» - 0; «отрицательная» - минус 10%и «крайне отрицательная» - минус 20%.
Таблица 2.5. Финансирование - институциональное финансирование (веса показателей в рейтинговой оценке)
Показатели Краткосрочное финансирование Институциональное финансирование
1. Эффективность хозяйственной деятельности
рентабельность продукции 1,5 2,3
балансовая прибыль на 1 руб. совокупных активов 1 1,5
балансовая прибыль к собственным средствам 0,7 1
доля износа основных средств 0,5 0,7
балансовая прибыль к величине оборотных средств 0,3 0,5
Итого сумма весов по эффективности 4 6
2. Финансовое состояние
коэффициент текущей ликвидности 0,8 0,4
коэффициент срочной ликвидности 0,8 0,4
коэффициент абсолютной ликвидности 1,5 0,8
доля чистого оборотного капитала в оборотных средствах 0,5 0,2
доля собственных средств в пассивах 0,4 0,2
Итого сумма весов по финансовому состоянию 4 2
Всего сумма весов 8 8
Как видно из табл. 2.5, при равной общей сумме весов (8) при краткосрочном и институциональном финансировании в первом случае совокупные веса факторов эффективности и финансовой стабильности соотносятся как 4 к 4, а во втором - как 6 к 2.
Таблица 2.6. Показатели финансирования компанией Атон
Показатели Срок окупаемости - 8 лет Срок окупаемости - 2 года
1. Эффективность хозяйственной деятельности
рентабельность продукции 1,5 1,5
балансовая прибыль на 1 руб. совокупных активов 1 1
балансовая прибыль к собственным средствам 0,7 0,7
доля износа основных средств 0,5 0,5
балансовая прибыль к величине оборотных средств 0,3 0,3
Итого сумма весов по эффективности 4 4
2. Финансовое состояние
коэффициент текущей ликвидности 0,8 0,8
коэффициент срочной ликвидности 0,8 0,9
коэффициент абсолютной ликвидности 1,5 1,6
доля чистого оборотного капитала в оборотных средствах 0,5 0,6
доля собственных средств в пассивах 0,4 0,1
Итого сумма весов по финансовому состоянию 4 4
Всего сумма весов 8 8
Заметим, что показатель долгосрочной финансовой стабильности (доля собственных средств в имуществе) имеет при длительных сроках финансирования несравненно больший вес по сравнению с «короткими» сроками финансирования (0,4 и 0,1). В то же время веса показателей текущей платежеспособности (ликвидность, доля чистого оборотного капитала в оборотных средствах) при краткосрочном финансировании несколько выше.
В табл. 2.7 приведен формализованный алгоритм рейтинговой оценки для двух предприятий - А и Б.
Первичные параметры (вводные)
Оценки:
«хорошо» (хор.) - 2 балла; «удовлетворительно» (уд.) - 1 балл; «в районе предельно допустимого значения» (пред.) - 0; «неудовлетворительно» (неуд.) - 1 балл; «крайне неудовлетворительно» (кр. неуд.) - 2 балла.
ВЕСА
1. Эффективность хозяйственной деятельности: рентабельность продукции - 1,5; балансовая прибыль на 1 руб. совокупных активов - 1; балансовая прибыль к собственным средствам - 0,7; доля износа основных средств - 0,5; балансовая прибыль к величине оборотных средств - 0,3. Итого (сумма весов) - 4.
2. Финансовое состояние: коэффициент текущей ликвидности - 0,8; коэффициент срочной ликвидности - 0,8; коэффициент абсолютной ликвидности - 1,5; доля чистого оборотного капитала в оборотных средствах - 0,5; доля собственных средств в имуществе - 0,4. Итого: (сумма весов) - 4.
Поправка на динамику: «крайне положительная» - плюс 20%; «положительная» - плюс 10%; «стабильная» - 0; «отрицательная» - минус 10% и «крайне отрицательная» - минус 20%.
Таблица 2.7. Балльная оценка параметров предприятий, рассматриваемых как источники вложения инвестиций
Показатели / оценка Хорошо Удовлетворительно В районе предельно допустимого значения Неудовлетворительно Крайне неудовлетворительно
Рентабельность продукции >20% 5--20% 0--5% -20%--0 <-20%
Балансовая прибыль к валюте баланса >15% 5--15% 0--5% -10%--0 <-10%
Балансовая прибыль к собственным средствам >45% 15--45% 0--15% -30%--0 <-30%
Доля износа основных средств <20% 20--30% 30--45% 45--60% >60%
Балансовая прибыль к оборотным средствам >30% 10--30% 0--10% -20%--0 <-20%
Текущая ликвидность >1,3 1,15--1,3 1--1,15 0,9--1 <0,9
Срочная ликвидность >1 0,8--1 0,7--0,8 0,5--0,7 <0,5
Абсолютная ликвидность >0,3 0,2--0,3 0,15--0,2 0,1--0,15 <0,1
Доля чистого оборотного капитала в оборотных средствах >22% 12--22% 0--12% -11%--0 <-11%
Доля собственных средств в имуществе >50% 20--50% 10--20% 3--10% <3%
Составление рейтинга является завершением проведения оценки абсолютной и относительной инвестиционной привлекательности предприятий. В практическом ключе это означает, что инвестор получает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при накладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.
По результатам второй главы можно сделать следующие выводы:
1. Факторами, которые могут негативно повлиять на объем реализации являются: сокращение числа клиентов брокерского направления деятельности компании, резкое падение рыночных цен акций и корпоративных облигаций, которые находятся в собственном инвестиционном портфеле компании, рост процентных ставок на долговом сегменте российского финансового рынка и увеличение среднерыночной дюрации государственных и корпоративных облигаций.
2. Атон продолжает совершенствовать внутреннюю инфраструктуру, необходимую для эффективной работы с клиентами, наращивает объемы операций с ценными бумагами за счет своих собственных и клиентских средств (прежде всего на ММВБ) и планирует развитие новых направлений работы. В частности, компания планирует развивать корпоративное финансирование и реализацию хозяйственных проектов. Основными источниками доходов по-прежнему останутся операции с корпоративными облигациями и акциями российских эмитентов.
Основным рынком, на котором Атон осуществляет свою деятельность, является фондовый рынок.
Факторами, которые могут негативно повлиять на объем реализации, являются:
- сокращение числа клиентов брокерского направления деятельности,
- резкое падение рыночных цен акций и корпоративных облигаций, которые находятся в собственном инвестиционном портфеле,
- рост процентных ставок на долговом сегменте российского финансового рынка,
- увеличение среднерыночной дюрации государственных и корпоративных облигаций.
Показатели финансовых результатов приведены в таблице 2.1.
Таблица 2.1. Прибыль и убытки Атон
Наименование показателя 2005 2006 2007
Выручка, руб. 14 965 366 658.4 49 755 522 609.39 9 897 717 237.30
Валовая прибыль, руб. 344 625 019.1 358 555 852.74 - 74 106 313.98
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), руб. 854 833 067.71 654 955 095.63 - 171 997 098.21
Рентабельность собственного капитала, % 22.32 15.09 - 4.13
Рентабельность активов, % 20.196 13.63 - 3.75
Коэффициент чистой прибыльности, % 5.71 1.32 - 1.74
Рентабельность продукции (продаж), % 2.3 0.72 - 0.75
Оборачиваемость капитала 3.91 11.46 2.37
Сумма непокрытого убытка на отчетную дату, руб. 0 0 - 171 997 098.21
Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и валюты баланса 0 0 - 0.04
На протяжении последних пяти лет основной тенденцией было увеличение объемов выручки от продаж Атон. Темп роста выручки по годам сильно меняется. Темпы роста валовой и чистой прибыли по годам тоже подвержены значительным колебаниям. Максимальная прибыль была получена в 2002 году, вследствие продажи части активов из долгосрочной финансовых вложений эмитента, отличающихся высокой рентабельностью. Высокая волатильность показателей деятельности объясняется, прежде всего, состоянием российского фондового рынка, на котором работает Атон и изменением стратегии развития в направлении диверсификации оказания финансовых услуг.
За последние пять лет динамика рентабельности также была подвержена высоким колебаниям, что связано с динамикой российского фондового рынка и операционной активностью Атон. Наивысшее значение рентабельность активов была показана в 2002 году.
Показатель рентабельности активов следует за динамикой рентабельности собственного капитала, поскольку доля долга в активах чуть более 10%. С 2003 года эмитент показывает увеличение операционных показателей, связанное с ростом объемов текущих операций на фондовом рынке. На протяжении последних 5 лет не было непокрытого убытка.
По итогам 2006 года рентабельность активов несколько снизилась, что стало отражением возросшей волатильности фондового рынка и повысившихся рисков вложений в фондовые активы. Рентабельность активов по итогам 2006 года составила 13,6%, а рентабельность собственного капитала 15,1%. В условиях высоких рыночных рисков компания избрала стратегию поддержания высокой доли оборотного капитала и повышения ликвидности баланса. Не были обделены вниманием и перспективные долгосрочные проекты, которые могут дать более высокую отдачу в будущем, чем текущие операции на рынке. В этих условиях компания избрала умеренно рискованную тактику осуществления текущих операций с усилением контроля над рисками и расширением круга торгуемых ценных бумаг. В то же время осуществленные ранее долгосрочные инвестиции позволили использовать преимущества фундаментальной переоценки российского рынка и значительно повысить финансовый результат. Таким образом, снижение рентабельности текущих операций было компенсировано ростом прибыли от переоценки долгосрочных инвестиций. Так, маржа по прибыли до налогообложения снизилась по итогам 2006 года с 2,3% до 0,7%. Маржа по чистой прибыли снизилась с 5,7% до 1,3%, что существенно ниже показателя рентабельности собственного капитала. Отношение валовой прибыли к прибыли до налогообложения составило в 2006 году 46,4% против 33,4% по итогам 2005 года, что отражает высокую долю вклада прибыли от бухгалтерской переоценки стратегических инвестиций в совокупный финансовый результат.
Стабильный рост реальных располагаемых доходов населения и промышленного производства, инвестиционной активности в реальном секторе экономики и благополучное состояние государственных финансов стимулирует опережающее развитие рынка капитала в России. Развитие инвестиционной отрасли характеризуется также ростом цен практически на все финансовые инструменты, в результате чего увеличивается капитализация рынков. Российский финансовый рынок заметно прибавил в ликвидности, хотя и уступает ведущим рынкам мира. Резко снизился рыночный риск из-за экономического роста в стране. Сложился круг профессиональных участников рынка ценных бумаг, что снижает кредитный и операционный риски.
Отрасль финансовых и инвестиционных посредников в России развивается в последние годы опережающими темпами. Данный институт представлен лицензированными инвестиционными компаниями, инвестиционными фондами, коммерческими банками, страховыми компаниями и пенсионными фондами. Улучшение макроэкономической ситуации привело к ускоренному развитию финансового рынка в России. По данным ФСФР на конец 2006 года количество выданных лицензий на право осуществления брокерской деятельности составило 1433, дилерской деятельности – 1394, на осуществлению деятельности по доверительному управлению ценными бумагами - 1100.
Экономический рост способствовал повышению уровня реальных располагаемых доходов населения. По итогам 2006 года рост реальных располагаемых доходов населения составил 10,2%. Рост реальных располагаемых доходов населения и прибыли предприятий и организаций способствовали дальнейшему росту валовых накоплений в экономике и инвестиций в ценные бумаги. Такая ситуация благотворно сказалась на деятельности инвестиционных и управляющих компаний в России и стимулирует развитие системы коллективных инвестиций. Так, на конец 2006 года в России число работающих фондов составило 460, а совокупная стоимость их чистых активов выросла до 420,5 млрд. рублей, что почти на 40% больше, чем на конец 2005 года.
Несмотря на рост инвестиционной активности в России, некоторые количественные характеристики отрасли финансовых посредников в 2006 году ухудшились, что отразило факт достижения отраслью пика в развитии. По данным НАУФОР, совокупный оборот 200 крупнейших российских инвестиционных компаний по всем видам ценных бумаг за первые три квартала 2006 года составил 13 180 млрд. рублей, что на 3,6% меньше чем за аналогичный период прошлого года. При этом рост происходит за счёт увеличения активности ведущих операторов рынка, а количество новых компаний на рынке практически неизменно. В то же время, увеличившаяся волатильность рынка и повышенные риски инвестиций в связи с выходом основных российских фондовых индексов на новые уровни в 2005-2006 годах отразились на снижении рентабельности текущих операций большинства операторов рынка. Так, по данным НАУФОР, суммарная прибыль 100 крупнейших участников рынка за три квартала 2006 года снизилась на 19,6% по сравнению с уровнем 2005 года.
Характерной чертой инвестиционной отрасли продолжает оставаться ее высокая монополизация. По данным девяти месяцев 2006 года, на 20 лидирующих инвестиционных компаний России приходилось 89% совокупных оборотов (в 2005 году - 88%), 76,2% прибыли (в 2005 году - 83,5%) и 71,5% активов всех инвестиционных компаний (в 2005 году 67%). При этом стоимость активов инвестиционных компаний выросла за рассматриваемый период на 55,7% по сравнению с аналогичным периодом 2005 года, а большинство инвестиционных компаний как и раньше представляют Москву и Московскую область.
Похожие рефераты:
|
Дипломные работы 
